中泰证券短期难有趋势性行情弱势震荡延续

中泰证券：短期难有趋势性行情 弱势震荡延续 2016-12-21 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点投资建议：政策主基调防泡沫，保险举牌行情面临季末与监管的双重压力；经济短期企稳，利差扩大预期再起，原则上利好保险、银行，但传统利差上行利好受到地方债置换政策对银行利润侵蚀的抑制。货币政策趋势性收紧，国债利率上行降低了蓝筹的配置价值，短期指数难有趋势性行情，静待新的做多动力，市场或有反复。市场震荡期关注政策导向领域，关注国企改革，关注土地流转，关注种植链、石油与农化工产业链行业，关注文教休闲行业。

保险公司资产配置动力或告一段落。市场由保险配置驱动指数收到两方面的抑制。一方面是政策监管的压力；另一方面是季节性配置的结束。10月、11月份以来市场行情的主线是保险公司举牌与资产配置压力下的蓝筹行情。体现在指数上涨是部分低估值蓝筹诸如万科、中国建筑以及格力电器等绩优白马股行情。保险公司举牌力度与行为已经收到政策的监管。统计显示，上市公司被举牌的时间节点往往集中在每年的3、4季度，这可能与保险公司年末完成配置指标与做市值有关。12月份面临保险公司年度配置周期时间结点，过去两个月举牌带动蓝筹带动指数的行情可能面临变数。此外，国债收益率上升到3.3%左右，考虑到风险溢价100-150bp，其配置价值类似于5%分红的蓝筹，相比之下，蓝筹配置价值相对吸引力在下降。短期市场有保险资金配置驱动的行情告一段落。

弱周期反弹，利率上升对股价的负面影响要高于历次利润大幅回升的强周期。从库存周期角度来看，本轮企业利润增长很难基于厚望。库存数据显示，10月份企业开始主动补库存，而主动补库存往往是经济周期中需求最为旺盛的时期，但工业增加值却维持震荡，并未出现大幅好转，这意味着在本轮经济回升周期中，价格对利润的拉动可能要显著高于量。很难对企业盈利回升的幅度寄予厚望。利率上升对股价的负面影响要高于历次利润大幅回升的强周期。盈利驱动的行情可能更多的哦是结构性而非整体性。

市场震荡期关注政策导向领域，主题：“核心改革”四大主题或将是市场明年主线。我们一直强调，每年中央经济工作会议重点强调及新增内容将是第二年市场及主题投资主线。今年中央经济工作会议“新常态经济政策框架”实际上清晰地勾勒出“习核心强国战略”的布局总思路即：对外，通过一带一路，输出产能，并实现国际地位；对内，企业方面，通过国企改革，特别是央企整合；农业方面，通过土地流转，实现供给侧要素资源的集中与效率提升。同时，明年19大“稳中求进”“总原则”之下，通过债转股等手段降低企业杠杆率，确保不发生系统性风险。本周接连召开的中央政治局会议及中央农村工作会议等对于农业供给侧改革、国企改革的继续强调，即是“核心改革”主题得到政策不断加码的明证。